Prefacio

Este documento ha sido preparado con el fin de resumir, para la dirección de las empresa y, en particular, para los responsables financieros y contables de la misma, las cuestiones referentes a la medida y gestión del riesgo asociado a los cambios en los tipos de cambio entre monedas. Intenta servir como marco para todos aquéllos que tienen responsabilidad a la hora de determinar la política global en estos temas, así como para los que tienen en sus manos la gestión de los riesgos en divisas.

Aunque se discuten los factores básicos y las influencias causales subyacentes a las fluctuaciones en los cambios, no se intenta analizar la teoría económica eferente a los mismos. Por el contrario, se acepta que tales fluctuaciones son parte integrante del entorno financiero internacional, de forma que el objetivo del documento es suministrar a los gestores un método más sistemático para tratar los problemas derivados de las mismas.

No es posible, en un documento de esta extensión, tratar exhaustivamente este tema. No obstante, se ilustran los principales conceptos y sé discuten los principios generales de gestión del riesgo de cambio.

Cuestiones generales

Mercados de divisas

1. Desde el comienzo de los años setenta, los mercados de divisas internacionales se han caracterizado por grandes fluctuaciones y movimientos extremos, que han llevado a fluctuaciones violentas en los tipos de cambio entre las monedas. Las diferencias en la actividad económica de los países, así como sus vaivenes políticos y las diferentes políticas seguidas en el plano monetario y fiscal, han agravado esta situación. Los antiguos intentos por imponer un sistema de cambios fijos - primero en relación al oro y luego al dólar estadounidense - han sucumbido, en la década de los setenta, en aras de un mecanismo de libre fluctuación para todas las monedas importantes.

2. Los intentos de introducir algún tipo de estabilidad han hecho surgir algunos sistemas monetarios de tipo secundario. Así, muchos países pequeños han pretendido asociar el valor de sus monedas al de una divisa importante o a una cesta de divisas. De esta forma han surgido una serie de bloques de divisas. Dentro de cada bloque, las monedas implicadas fluctúan en una banda estrecha, mientras que los bloques importantes flotan libremente entre sí, influidos significativamente por la moneda dominante en cada uno de ellos ( por ejemplo el mecanismo de tipos de cambio del Sistema Monetario Europeo).

3. A pesar de esos intentos, la dispersión y volatilidad de los tipos de cambio ha sido la regla más que la excepción. Los cambios siguen siendo altamente sensibles a las condiciones económicas y políticas de índole nacional o internacional, así como a las propias expectativas en los tipos de cambio. La incertidumbre ha hecho surgir, por otra parte, una creciente actividad especulativa en los mercados de divisas.

Comercio internacional

4. La producción mundial en continua expansión, y la creciente liberalización del comercio y los flujos de fondos internacionales, han hecho aumentar el flujo de bienes, servicios e inversiones entre países. Aunque este fenómeno ha ayudado al crecimiento y la integración, también ha traído amplias fluctuaciones en la fortuna relativa de los países implicados.

5. Las grandes empresas multinacionales se han convertido en entidades cada vez más preponderantes, puesto que la necesidad de crecer, diversificar, sortear el riesgo y extender sus mercados las ha llevado a la expansión de sus actividades en el extranjero. Hoy día, las empresas tienen fácil acceso a la mayoría de los mercados extranjeros, y pueden permitirse elegir, a la hora de procurarse o distribuir productos o servicios, dentro de un abanico geográfico amplio. La inversión y la desinversión en el extranjero se hacen cada vez en mayor escala, al mismo tiempo que se obtiene financiación extranjera, entre la que se puede mencionar especialmente la dirigida a cubrir el riesgo de cambio. Todas estas actividades ejercen, inevitablemente, un alto grado de influencia en la actividad económica de los países, así como en la fortaleza de sus monedas.

6. Los cambios en las disponibilidades y precios de las mercancías clave, por ejemplo alimentos y recursos minerales, han precipitado en la crisis financiera a muchos países, sometiendo sus tipos de cambio a un alto grado de vulnerabilidad.

Tipos de cambio

7. Las variaciones en el poder adquisitivo de las monedas pueden dar como resultado agudas y, a menudo, serias correcciones del tipo de cambio. La teoría del poder adquisitivo sostiene que, en el largo plazo, el coste de una cesta con los bienes habituales, en un país determinado, debe igualar al coste de esos mismos bienes en otro, convertidos ambos costes al tipo de cambio entre las divisas respectivas. Se originan distorsiones en los poderes adquisitivos relativos cuando:

—   El precio de los bienes en un país permanece estable en un período de tiempo mientras que el tipo de cambio se altera sustancialmente. El resultado es que el país, con un tipo de cambio decreciente, es capaz de ofrecer sus productos, en el mercado internacional, a un precio menor que el del otro país cuya moneda está apreciándose.

—   No se modifican los tipos de cambio, entre ambos países, aunque el alto grado de inflación en uno de ellos tenga el efecto de aumentar sus precios interiores por encima de los existentes en el otro país.

8. Las distorsiones pueden también ocurrir por causa de:

—   flujos de capitales,

—   costes de transporte y otros equivalentes,

—   el hecho de que sólo ciertos productos puedan ser objeto de comercio, y

—   cuotas, suplementos de importación, tarifas u otras restricciones gubernativas.

9. Los diferenciales en los tipos de interés real juegan un papel importante en la determinación del tipo de cambio. A medida que la relación entre los tipos de interés internos aumenta o disminuye, las inversiones de fondos en la divisa correspondiente se hacen más o menos atractivos que en otras, lo que puede producir movimientos de fondos a corto y largo plazo entre los países. Todo movimiento neto significativo de entrada de fondos en un país incrementa su tipo de cambio, a la vez que debilita a la moneda del país del que provienen los fondos.

10. No obstante, el establecimiento del Grupo de los Siete (G-7), por parte de los siete países más industrializados del mundo, con el fin de facilitar, entre otras cosas, la coordinación de movimientos de los tipos de interés, ha sido una iniciativa importante para tratar de que los diferenciales entre los tipos de cambio permaneciesen, a largo plazo, razonablemente estables.

11. En la medida en la cual los países refuercen o relajen los controles de cambio, se verán afectados los flujos de fondos hacia o procedentes de los países en cuestión, y se influirá en sus tipos de cambio relativos.

12. El saldo neto de todas las transacciones, habidas en un país con todos los demás, ya sea déficit o superávit, queda reflejado en su balanza de pagos. Cuando un país ha girado contra sus reservas de forma importante, para rectificar cualquier déficit en la balanza, su moneda se verá debilitada. Lo contrario será cierto en caso de generación de superávit.

13. Las diferentes condiciones políticas y económicas entre países, así como el contraste entre sus políticas económicas, son las causas de realineamientos en los tipos de cambio relativos. Por tanto, es importante identificar las influencias dominantes, así como los demás factores que alivian o complican la relación de cambio. Las creencias, más que los hechos, son a menudo determinantes claves en la fijación del precio de la divisa de un país.

14. Debido a la gran escala de las transacciones financieras, interbancarias (secundarias), especulativas y de intervención, la proporción de existencias que la empresa mantiene en divisas que se relacionan directamente con el pago de bienes y servicios es, por lo general, relativamente pequeño, y la volatilidad en los mercados de cambios está aumentando. Particularmente, no debe desestimarse el papel desempeñado por los especuladores en divisas, puesto que ejercen una influencia significativa en el mercado. Además, la inversión extranjera en los mercados de acciones y participaciones, inmuebles y bonos, puede jugar un papel importante por sus efectos en el mercado de divisas.

15. La intervención de los bancos centrales puede hacer surgir bandas de negociación predeterminadas para monedas específicas. Aunque una intervención aislada puede no tener efectos significativos, la intervención concertada por parte de un grupo de bancos centrales puede forzar a los participantes en el mercado a respetar los niveles de precio impuestos, por un período de tiempo limitado. El mercado quebrantará esas bandas de negociación, sólo cuando exista la creencia de que los fundamentos han variado suficientemente para justificar cambios en la política de los países implicados.

16. El mercado de divisas a plazo, con vencimientos cortos, que viene determinado fundamentalmente por los flujos comerciales y por los movimientos de capitales a corto plazo, ya sean genuinos o especulativos, es utilizado extensamente por los bancos centrales como mecanismo de intervención para influir en las condiciones del mercado o en los movimientos de los tipos de cambio. El mercado a plazo está estrechamente relacionado con los mercados monetarios a corto plazo en las monedas mas relevantes, y el proceso de arbitraje fuerza los cambios a plazo de las divisas para que reflejen los diferenciales entre los tipos de interés de las respectivas monedas.

Implicaciones empresariales

17. Una empresa se enfrenta al riesgo de que las fluctuaciones en el tipo de cambio, entre su moneda local y las divisas extranjeras implicadas, puedan afectar a sus flujos de tesorería, su rentabilidad e incluso su nivel de solvencia. Cuantas más divisas estén implicadas y más largo sea el período antes de la liquidación, más compleja será la gestión del riesgo, así como más grandes las implicaciones de la mala gestión. De la misma forma, cuanto mayor sea la proporción de exposición al riesgo de cambio respecto a sus operaciones en moneda local, más grande será el riesgo asumido.

18. Los movimientos en los tipos de cambio afectan a los flujos de tesorería, activos y obligaciones de la empresa que están expresados en moneda extranjera, y crean la posibilidad de pérdidas o ganancias en cambio. Lo que hubiera podido ser una operación o inversión económicamente rentable, puede volverse ruinosa, al realizarse, por causa de las fluctuaciones en el tipo de cambio. A la inversa, movimientos en dirección contraria pueden convertir operaciones potencialmente ruinosas en buenos negocios. La medida del rendimiento de ciertas divisiones y productos puede estar significativamente afectada por movimientos en el tipo de cambio, como lo puede estar también su competitividad con respecto a otros productos extranjeros disponibles en el mercado local.

19. Existe una relación muy estrecha, incluso a veces una mutua interdependencia, entre tipos de cambio y tipos de interés. Ambos aspectos necesitan ser considerados cuando se planean acuerdos de préstamo en divisas.

20. La tendencia hacia mayores exigencias de información externa ha ido acompañada de una creciente transparencia de los temas relacionados con la moneda extranjera, y las normas contables de obligado cumplimiento han circunscrito más propiamente los métodos de contabilizar las situaciones relacionadas con divisas. Lo anterior es especialmente aplicable a la información externa sobre posiciones especulativas y sobre pérdidas y ganancias no realizadas.

21. Las restricciones y controles de los bancos centrales, cuando son de gran importancia, pueden limitar seriamente la libertad de acción de una empresa y, por tanto, garantizan un seguimiento más estrecho de sus transacciones en divisas.

22. Un número creciente de autoridades fiscales está prestando mayor atención a sus normas y prácticas concernientes al tratamiento fiscal de las pérdidas y ganancias incurridas por la empresa por causa de las diferencias de cambio. Las implicaciones de esta política no pueden ser ignoradas al evaluar la deseabilidad u otro extremo relacionado con cualquier actuación de la empresa en divisas.

23. La gestión de la exposición al riesgo de cambio por parte de la alta dirección, especialmente por parte de los ejecutivos financieros, pero también por los pertenecientes a las áreas de compras, ventas o comercialización, es una función de gran responsabilidad en muchas empresas. Es un aspecto de la dirección que las empresas no pueden olvidar por más tiempo, puesto que existen riesgos que deben ser controlados y oportunidades que podrían ser aprovechadas.

Exposición al riesgo de cambio

Definición

La exposición al riesgo de cambio en moneda extranjera es la medida en la cual los flujos de tesorería futuros de una empresa, producidos por operaciones en moneda nacional o extranjera que den lugar a activos y pasivos, y generen gastos e ingresos, son susceptibles de variación cuando hay modificaciones en los tipos de cambio de las divisas extranjeras. Implica la identificación de las relaciones de cambio, reales o potenciales, que surgen de las actividades de la empresa, incluyendo en ellas tanto las actividades de cobertura como las de gestión del riesgo.

Tipos de exposición

25. La exposición por conversión de estados contables en moneda extranjera recibe también el nombre de exposición contable o de balance. Se denomina conversión a la reexpresión de los estados financieros, inicialmente expresados en moneda extranjera, a la moneda local. La exposición surge por causa de la necesidad periódica de presentar la información consolidada de las operaciones globales del grupo de empresas en una sola moneda, y de dar alguna indicación del valor, a la sazón, de la posición financiera del grupo en esta moneda.

26. La exposición por conversión se mide en el momento de convertir los estados financieros en moneda extranjera para propósitos de información consolidada, e indica o expone la posibilidad de que el valor de los elementos de los estados financieros en moneda extranjera puedan cambiar, dando lugar a pérdidas o ganancias en cambio, que se realizarán después de la fecha de los estados financieros, dependiendo de los movimientos que tengan lugar en las divisas implicadas. Tales pérdidas o ganancias pueden muy bien revertir en futuros ejercicios contables, pero ello no representa en sí flujos de tesorería realizados, a menos y hasta que los activos o pasivos sean liquidados en su totalidad o en parte. Este tipo de exposición al riesgo de cambio no requiere, por tanto, acción alguna a menos que existan estipulaciones particulares al respecto, por ejemplo relativas al grado de endeudamiento en un contrato de préstamo, que puedan haberse quebrantado en la posición financiera tras practicar la conversión, o si la dirección cree que tales ganancias o pérdidas pueden afectar significativamente al valor de la empresa. Las Normas Internacionales de Contabilidad han consagrado la mejor práctica informativa respecto a la contabilización de este tipo de conversión.

27. También denominada como exposición financiera o exposición de los flujos de tesorería. Se relaciona con los flujos de caja actuales surgidos en la liquidación de las operaciones expresadas en moneda extranjera. Entre éstas se encuentran, por ejemplo:

—   cobros de ventas,

—   pagos por bienes y servicios,

—   cobros o pagos por dividendos, e

—   intereses y devolución de capitales en contratos de préstamo.

28. La existencia de este tipo de exposición alerta sobre el hecho de que cualquier variación en los tipos de cambio, entre el momento de iniciar la operación y el de la liquidación, alterará con mucha probabilidad el resultado originalmente esperado de la misma. A este respecto es importante, por ejemplo, comenzar el control de la exposición desde el momento en que es posible el pedido en moneda extranjera, y no meramente cuando se da la orden o cuando tiene lugar la entrega. La pérdida o ganancia en cambio es la diferencia entre los flujos de tesorería actuales, en moneda local, y los flujos calculados al iniciarse la operación, que por ejemplo se sitúa en la fecha en que la transacción transfirió claramente los riesgos y ventajas inherentes a la propiedad. Cuando tiene lugar una refinanciación de la operación, como por ejemplo a través de un préstamo, pueden surgir también ganancias o pérdidas por diferencias de cambio.

29. La exposición económica, también denominada de operaciones, se sale del contexto contable y tiene que ver con la evaluación estratégica de las relaciones y transacciones exteriores. Se refiere a las implicaciones de cualquier cambio esperado en los flujos de tesorería futuros, que pueden aparecer en transacciones concretas de la empresa, por causa de variaciones en los tipos de cambio, o bien a la posición dentro de los mercados que ésta ha escogido para operar. Su determinación exige una correcta comprensión de la estructura de los mercados en que la empresa y sus competidores obtienen el capital, el trabajo, los materiales, los servicios y los clientes. Para la identificación de este tipo de exposición al riesgo se debe centrar la atención en los componentes del valor de la empresa que son dependientes de, o vulnerables a, movimientos futuros en los tipos de cambio. Ello lleva a los objetivos generales de la compañía, su competitividad y la viabilidad de su implicación en los mercados nacionales y extranjeros. En conclusión, la exposición de tipo económico se refiere a la posibilidad de que el valor de la empresa, definido como el valor presente de los flujos de tesorería futuros, netos de impuestos, puedan cambiar si los tipos de cambio varían.

30. La exposición económica puede tener mucha mayor importancia que las de conversión o transacción en lo que se refiere al bienestar a largo plazo de la empresa. Por naturaleza es subjetiva y variable, debido en parte a la necesidad de estimar flujos de tesorería futuros en moneda extranjera. La empresa necesita planificar su estrategia, y tomar sus decisiones de explotación de la mejor manera posible, de forma que optimice su posición anticipándose a los cambios en las condiciones económicas.

Identificación de la exposición

31. Los tres tipos de exposición al riesgo de cambio mencionados en los párrafos anteriores exigen ser identificados, clasificados y comprobados en función de las divisas extranjeras implicadas y su correspondiente marco temporal de proyección. Esto es crucial de cara a la información que la empresa elabora para la dirección. Al encontrarse en el proceso de gestión de un tipo concreto de riesgo de cambio, la empresa no debe, en ningún momento, perder de vista la perspectiva global.

32. Los detalles que se deben recabar, así como la frecuencia con que se hace esta operación, deben estar relacionados con el tamaño e importancia de las exposiciones en relación a la empresa en su conjunto, o bien a un área de actividad o a un tipo particular de operaciones.

33. En esencia, la posición global debe ser determinada, en primer lugar, por medio de un conjunto de informes sobre la exposición, que contengan datos sobre cada partida de los estados financieros presentes y proyectados de la corporación. Siguiendo el formato normal de tales estados (ver los ejemplos correspondientes en los Apéndices 3 y 4), los antedichos informes distinguen, para cada una de las partidas que constituyen las cifras finales ya convertidas, los saldos que las componen por tipos de monedas. El formato puede ser adaptado para mostrar los cambios desde el momento de iniciar por primera vez una transacción, hasta la fecha en la que estará concluida. La selección del período de tiempo o el momento de realizar la medida es totalmente flexible.

34. El balance de situación debe ofrecer la posición proyectada al cierre utilizando dos bases de medida:

—   Suponiendo que no hay cambios en los tipos de cambio de apertura (actuales).

—   Aplicando las predicciones sobre los tipos de cambio de cierre que existan en los mercados de divisas.

35. Desde este mismo momento es posible hacer una evaluación de la importancia del riesgo neto de conversión, así como del posible impacto que podrían tener sobre esta situación las fluctuaciones esperadas de los tipos de cambio.

36. En lo que respecta al estado de resultados, en el que los tipos de cambio involucrados son relativamente estables, es normalmente adecuado utilizar una media de los tipos de cambio esperados durante el período, a menos que existan importantes desequilibrios estacionales o de cantidades intercambiadas. Para la valoración se deben seguir las reglas establecidas en las Normas Internacionales de Contabilidad. De nuevo, aquí, puede ser determinada la naturaleza y cuantía de las partidas sensibles a los tipos de cambio.

37. Tanto la Norma Internacional de Contabilidad n.º 21 (NIC 21), Efectos de las diferencias de cambio en moneda extranjera, como sus normas equivalentes en cada país, especifican el tratamiento contable a seguir con los efectos que se derivan de las modificaciones de los tipos de cambio (ver el Apéndice 1 para más detalles). En todas estas normas, el tratamiento coherente y la información conseguida son las claves para realizar cualquier valoración contable.

38. De la anterior información puede extractarse un informe de flujos de tesorería para las diversas transacciones (véase un ejemplo en el Apéndice 4 de esta Declaración). Tal informe se refiere exclusivamente a los cobros y pagos en moneda extranjera, separando las divisas implicadas e identificando la liquidación a efectuar o el momento del vencimiento.

39. Procediendo así, puede establecerse la posición que se tendrá cada semana, cada mes o cada trimestre, detallando las exposiciones que previsiblemente se tendrán que gestionar, así como cualquier posición de déficit o superávit que deba ser cubierta. Donde sea posible, los pagos en moneda extranjera pueden compensarse con los cobros. Un dato importante para realizar el trabajo anterior se refiere a la posibilidad de modificar las fechas de vencimiento de los flujos de tesorería.

40. El flujo neto de los movimientos descritos arroja la exposición neta para cada período de tiempo.

41. No obstante, es necesario dar importancia primordial a la identificación de la exposición de tipo económico, cuya gestión tendrá, por lo general, una influencia fundamental en la forma que revistan las futuras exposiciones de conversión y transacción. Este es un ejercicio mucho más sofisticado, que demanda análisis detallados a corto y largo plazo de las decisiones sobre transacciones, inversiones y petición de préstamos, usando técnicas de simulación o modelización, así como practicando el análisis de sensibilidad de manera regular. Los factores que podrían ser considerados son, entre otros, la medida en que se hayan cursado ya los pedidos, las acciones y posiciones de mercado de los principales competidores, la flexibilidad en la variación de precios dentro de los mercados implicados y, también, si las adquisiciones y otras operaciones en divisas podrían ser financiadas de forma efectiva en la moneda del país en que se hacen. El examen de las implicaciones de esta exposición deben ser tenidas en cuenta antes de solicitar la operación correspondiente, y deben estar sujetas a revisiones periódicas cuando se realice ésta.

42. En la medida en que pueda cuantificarse, la exposición económica neta debe ser identificada de forma similar a la exposición por transacción, haciendo hincapié en los flujos de tesorería correspondientes. No obstante el horizonte temporal será mucho menos específico en el caso de la exposición económica, y dependerá de las circunstancias particulares de la empresa, así como del grado de detalle y pericia disponible en el seno de la misma. Es útil la consideración de cómo ha afectado la exposición económica en el pasado a la empresa, ya que puede constituir un punto de partida para valorar cómo puede afectar en el futuro.

Riesgo

Definición

43. El riesgo en moneda extranjera es el potencial de perdidas o ganancias, que son debidas al efecto de las variaciones en los tipos de cambio sobre la exposición mantenida por la empresa. Es un concepto subjetivo, y se refiere al efecto conjunto de las fluctuaciones anticipadas o previstas, y de la evaluación de la vulnerabilidad que la empresa tiene ante tales fluctuaciones. El elemento incertidumbre hace aparecer el riesgo, y crea así la oportunidad para acciones beneficiosas al respecto.

44. Es útil clasificar este riesgo en divisas como recurrente o no recurrente. Los riesgos recurrentes pueden ser debidos a la estructura financiera de la empresa, y son directamente atribuibles a los movimientos de los tipos de cambio, que afectan a la composición en divisas de la estructura empresarial. También pueden ser debidos a la línea específica de actividad de la empresa, y en tal caso estarán relacionados con las operaciones de explotación de la empresa. Los riesgos no recurrentes nacen de operaciones singulares y están relacionados con la exposición de la transacción.

45. Las decisiones a tomar frente al riesgo en divisas difieren dependiendo de si éste es continuo (recurrente) o no recurrente. Las estrategias a corto plazo son más apropiadas para riesgos no recurrentes, mientras que los riesgos continuos deben tratarse usando estrategias a largo plazo. Un análisis de la frecuencia del riesgo ayuda a encontrar y determina el método apropiado para gestionarlo.

Evaluación del riesgo

46. El proceso de valoración del riesgo es una actividad permanente y dinámica, que se extiende desde el momento de realizar la previsión inicial (cuando el riesgo se centra en el potencial de fluctuación entre el tipo del contrato y el tipo del mercado), hasta la eventual conclusión (cuando el riesgo se centra en la liquidación de la operación y la desviación resultante con respecto a la previsión original). La existencia de una exposición de conversión o de transacción neta, o por el contrario la consideración de una exposición económica neta, requiere el uso de técnicas prácticas apropiadas para medir y evaluar los riesgos correspondientes.

47. El ambiente en el que se desarrolla la evaluación de tipos de cambio está en continua adaptación, y las fuentes de información disponibles varían considerablemente en cuanto a su confiabilidad y sofisticación. Sin embargo, es necesario obtener los datos externos que faciliten todo lo requerido para hacer cualquier predicción interna, ya se tomen de las autoridades gubernativas o monetarias, ya de los propios mercados de divisas emplazados en todo el mundo (ver también los párrafos 76-80). Dentro de las empresas, la disponibilidad de experiencia puede variar, lo cual debe también ser reconocido en cualquier valoración del riesgo. Algunas empresas pueden adoptar en punto de vista según el cual no se pueden prever los tipos de cambios futuros. Si este fuera el caso, los tipos del mercado de futuros reflejan las mejores expectativas del mercado, de forma que deben ser utilizados para la gestión.

48. Es esencial la definición y registro de todas y cada una de las hipótesis usadas en el proceso de medida y predicción, así como de sus fuentes, a fin de tener muy claro el punto de partida, y de esta forma estar en posición de vigilar, investigar, explicar y cuantificar todas y cada una de las desviaciones y variaciones que puedan ocurrir.

49. Las regulaciones, restricciones y condicionantes impuestas por la legislación o por los organismos reguladores deben ser identificados, debiendo anticipar su impacto y evolución probables en la situación:

—   nacional, e

—   internacional, por divisa o país implicados.

50. El curso y patrón de comportamiento de la economía son exponentes cruciales en la explicación de los movimientos y tendencias de los tipos de cambio. Se pueden necesitar predicciones en las áreas relacionadas con:

—   el crecimiento económico,

—   los tipos de interés,

—   los movimientos de los agregados monetarios y las reservas,

—   las actuaciones del banco central,

—   las medidas a tomar por el gobierno,

—   las percepciones en el terreno político,

—   las tasas de inflación, y

—   los tipos impositivos.

Lo anterior es aplicable también:

—   nacional, e

—   internacionalmente, por país implicado, así como mundialmente en ciertas circunstancias.

51. El riesgo depende del posible grado de fluctuaciones en los tipos de cambio de las divisas implicadas. Las expectativas sobre tales fluctuaciones quedan reflejadas, en los mercados de cambios, por medio de cambios en la prima o descuento entre el tipo de cambio al contado y el tipo a plazo de una moneda. Cuando la empresa está tomando sus decisiones respecto a la moneda en que una determinada operación va a ser iniciada o liquidada, estas opciones deben también ser consideradas. Entonces, para cada tipo de divisa, y dependiendo de la importancia relativa de la exposición que se tenga en la misma, la empresa debe hacer predicciones sobre los movimientos esperados o probables en los tipos de cambio:

—   para cada mes, o con otra cadencia si fuera necesario en función del ciclo de gestión de la tesorería, en el caso de las exposiciones por transacción;

—   para cada semestre o año, en el caso de las exposiciones por conversión, y

—   considerando los períodos de tiempo que resulten coherentes con las circunstancias particulares de la empresa, en el caso de las exposiciones económicas.

52. El análisis del riesgo se relaciona con el futuro y con las predicciones de los tipos de cambio. Esto, por definición, implica incertidumbre, y es crucial examinar muchos escenarios alternativos, así como posibles combinaciones de las hipótesis planteadas. Normalmente, será aconsejable evaluar el futuro a partir de:

—   hipótesis optimistas,

—   hipótesis pesimistas, o

—   hipótesis más probables con grados de probabilidad asociados a cada una de ellas.

53. El grado de sofisticación usado, al tratar con factores variables, dependerá de la escala de la operación en cuestión, el significado de los riesgos implicados, los recursos disponibles y la relación coste/beneficio que se obtenga al hacerlo.

54. Cuando intenta medir el riesgo, la empresa debe primero considerar el marco temporal más probable, así como la posición de exposición resultante del mismo. Este marco temporal puede ser específico o variable:

—   específico, cuando el período de exposición es susceptible de identificación precisa, y además no queda a discreción de la empresa; o

—   variable, cuando el período de exposición se extiende sobre un largo período de tiempo, o bien las fechas de las liquidaciones quedan, en alguna medida, a discreción de la empresa.

55. El calendario de los flujos de tesorería y, por tanto, el conjunto de valores en el tiempo de las transacciones, deben estar siempre claramente identificados. Si se mueven adecuadamente ciertas fechas de liquidación, la exposición neta puede dejar reducida.

56. En su versión más simple, la fórmula para calcular posibles ganancias o pérdidas en cambio puede establecerse así: cuantía de la exposición en divisas multiplicada por el porcentaje esperado de variación en el tipo de cambio.

57. Al medir el riesgo, las diferentes divisas deben ser examinadas por separado, y no solamente el agregado de las mismas. No obstante, las interrelaciones entre divisas deben ser consideradas al evaluar el riesgo global de la empresa. Allí donde se hayan establecido bloques de monedas que se mueven conjuntamente, puede ser posible compensar la pérdida potencial en una divisa con las ganancias potenciales en otra.

58. La medida del riesgo debe incluir la determinación del coste (ya sea presente o estimado) de cerrar cualquier posición desequilibrada en el mercado a plazo.

59. Puesto que los riesgos tienen diferentes procedencias, y la mayoría de las empresas operan con la restricción de recursos escasos, es necesario determinar la importancia de los diferentes riesgos a que se debe hacer frente. para clasificarlos por lo que se refiere a su impacto en la empresa, e identificar la tolerancia de la empresa a cualquier banda de fluctuación de los tipos de cambio.

60. El riesgo de cambio total puede, finalmente, ser expresado mediante la agregación de los riesgos parciales, junto con los análisis de sensibilidad y las probabilidades asociadas en que se apoyan los cálculos.

Gestión de la exposición y del riesgo

61. El procedimiento que la empresa sigue, para gestionar la exposición y el riesgo en moneda extranjera, está basado, en último extremo, en considerar los costes y beneficios de las posibles estrategias alternativas. Algunas empresas pueden adoptar un sistema omnicomprensivo o amplio de gestión del riesgo, especialmente cuando la exposición es grande o cuando la dirección tiene una actitud defensiva ante el mismo. Por otra parte, los costes de una estrategia de gestión omnicomprensiva, ante el riesgo, pueden superar a los beneficios cuando la exposición es pequeña, y también cuando la dirección escoge seguir tácticas especulativas ante los movimientos en los tipos de cambio.

62. Cualquiera que sea el método adoptado, es absolutamente necesario que la filosofía básica, las políticas, los objetivos y la estructura organizativa de la empresa, concernientes a la gestión de la exposición y el riesgo en moneda extranjera, queden establecidos en el más alto nivel, sean registrados y comunicados formalmente, y además se revisen y modifiquen de forma regular.

63. Las cuestiones fundamentales a considerar son las siguientes:

—   ¿Cuál es la relación entre las políticas y la filosofía de la empresa, tanto si se refiere a lo general como a lo específicamente relacionado con la exposición al riesgo de cambio?

—   ¿Es capaz la empresa de predecir los tipos de cambio? ¿Quiere hacerlo?

—   ¿En qué medida está la empresa afectada por el riesgo de cambio?

—   ¿Qué capacidad tiene la empresa para absorber pérdidas en moneda extranjera?

—   ¿Puede aceptarse la exposición a un determinado riesgo de cambio sin mayor esfuerzo de la gestión?

—   ¿Se trata de minimizar las pérdidas por diferencias de cambio, de maximizar las ganancias o de practicar una mezcla de ambas políticas?

—   ¿La implicación de un determinado riesgo de cambio en divisas debe establecerse al comienzo de la operación correspondiente, o bien puede dejarse parcial o completamente abierto para posterior gestión?

—   ¿Quiénes son los principales competidores en lo que se refiere al impacto de las variaciones en los tipos sobre sus precios y costes, y qué oportunidades o amenazas pueden derivarse de esas actuaciones?

—   ¿Son importantes los efectos a corto plazo, o por el contrario es la posición a largo plazo la crucial, o bien deben tenerse en cuenta ambas?

—   ¿Se adoptará una postura flexible, cambiante cuando las circunstancias lo aconsejen, o existen extremos "no negociables"?

—   ¿Se está implicado activamente en la actividad desarrollada en divisas, o por el contrario la dirección es sensible sólo a las exposiciones existentes?

—   ¿Existe tolerancia para pasar de cobertura total a parcial y qué nivel de riesgo no cubierto puede ser aceptable?

—   ¿Se permiten transacciones especulativas en divisas y dentro de qué límites?

—   ¿Qué grado de responsabilidad y autoridad se va a delegar en la estructura organizativa?

—   ¿Se requiere un procedimiento estructurado sobre la marcha y activo o bien otro ad hoc que sea formalizado pero pasivo?

—   ¿Qué grado de perfección tiene el sistema de información sobre el mercado?

—   ¿Qué implicaciones fiscales existen sobre el particular?

Objetivos de gestión

64. En la gestión de la exposición y el riesgo en divisas, se debe siempre distinguir entre pérdidas y ganancias realizadas y no realizadas, y además tener la preocupación sobre la respuesta necesaria para llevar a cabo los objetivos de política general de la empresa, en lo que se refiere a los siguientes aspectos:

—   la preservación del valor en libros de las inversiones globales de la empresa, medidas en los términos utilizados por la información externa de la empresa en su moneda local, lo que es sinónimo de gestión de la exposición de conversión;

—   la salvaguarda de las pérdidas por diferencias de cambio en cobros y pagos por contratos expresados en divisas, lo que es sinónimo de gestión de la exposición de transacción, y

—   la protección de los flujos de tesorería futuros en divisas, medidos en términos de la moneda de los estados financieros, lo que es sinónimo de gestión de la exposición económica.

65. Al determinar la respuesta de la dirección, es preciso hacer hincapié en los siguientes extremos:

—   el proceso de gestión de la exposición debe ser activo y, en la medida de lo posible, comenzar antes de que se genere ésta;

—   los recursos que se utilicen, así como las cantidades de dinero que puedan ser empleadas en la protección de una determinada exposición neta, deben ser acordados explícitamente;

—   ha de adoptarse una posición defensiva si el riesgo tiene que ser minimizado o eliminado;

—   ha de adoptarse una posición activa o agresiva si la exposición es percibida como una oportunidad para obtener ganancias;

—   deben establecerse ratios que midan el riesgo o la protección contra él, cuyos límites serán revisados regularmente;

—   las medidas de la rentabilidad deben acordarse al comienzo de la exposición;

—   las penalizaciones, límites y condicionantes deben estar claramente definidos (tanto en términos globales como en detalle para transacciones, tipos de divisa, intermediarios financieros, etc.);

—   deben establecerse procedimientos de control interno para asegurar el seguimiento de las políticas acordadas, así como para minimizar los peligros del fraude y de las operaciones o posiciones no autorizadas, y

—   debe existir una línea de comunicación, en ambos sentidos, entre los gestores de la exposición al riesgo y los gestores de la explotación de la empresa, al comienzo de cada transacción o inversión, para facilitar el proceso de toma de las decisiones más adecuadas.

Organización y responsabilidad

66. No existe un único sistema de organización y de gestión de la exposición al riesgo que sea apropiada para todas las empresas, puesto que cada una de ellas tiene su propio estilo de operación, filosofía de dirección, habilidades, entorno empresarial, tamaño y recursos y experiencia disponibles. Existen, no obstante, cuatro criterios que deben estar presente es una estructura organizativa efectiva de gestión de cambios en moneda extranjera:

—   un flujo de información preciso y oportuno;

—   un sistema de información coordinado centralmente para todos los datos, directrices, acciones y evaluaciones;

—   interacción total entre las funciones de explotación y tesorería en la empresa; y

—   funciones, obligaciones y niveles de autoridad y responsabilidad delegadas claramente definidos.

67. Deben considerarse las alternativas de gestión siguientes:

—   un procedimiento de gestión centralizada; o bien

—   un procedimiento de gestión descentralizada.

68. Puesto que la exposición al riesgo de cambio puede ser el resultado de una combinación de decisiones sobre producción, financiación y comercialización, existen grandes posibilidades de conflicto y de restricciones en los flujos de información. Como consecuencia de lo anterior, los aspectos de responsabilidad, consulta y control adquieren la mayor relevancia.

69. Con el fin de minimizar los posibles conflictos, es necesario adoptar un punto de vista global o general, y asegurar que existe una coordinación estrecha entre la dirección financiera corporativa o central, y los gestores de la explotación de la empresa. Por otra parte, existe siempre una posibilidad de conflicto entre la dirección de la empresa y los gestores de sus operaciones exteriores, que debe ser evitado a través de una comunicación rápida y total.

70. En el Apéndice 3 se contiene un ejemplo de diagrama organizativo (organigrama) con el que se puede reforzar el programa de gestión activa de la exposición al riesgo. Debe remarcarse que se trata de una ilustración, y que ha de ser modificada para contemplar las necesidades de cada empresa en particular. En función del tamaño de la empresa y de los condicionantes que supone el coste de las mismas, ciertas funciones pueden requerir una gestión encomendada a profesionales externos a la entidad.

71. El tamaño relativo de la actividad tendrá, posiblemente, influencia en el grado de delegación que se pueda utilizar. Los componentes claves de la ilustración se exponen en los párrafos que siguen.

72. Consejo de administración, el cual:

—   determina la filosofía fundamental a seguir en el riesgo de cambio;

—   detalla los objetivos y restricciones aplicables al programa de gestión del riesgo;

—   define donde reside la responsabilidad organizativa en el programa de gestión;

—   asegura que el programa se revisa y confirma con una periodicidad mínima anual;

—   se pronuncia sobre las tácticas y técnicas permisibles y no permisibles; y

—   aprueba un marco general de información, y

—   revisa los informes que sean apropiados para conocer el riesgo de cambio y su gestión.

73. Comité de moneda extranjera de la corporación, el cual:

—   Se compone de miembros seleccionados por el departamento corporativo de finanzas (y de tesorería, si existe) tal como el director financiero (presidente), el responsable de la tesorería general y el gerente de la exposición al riesgo, junto con ejecutivos de la explotación en los campos de compras (importación) y ventas (exportación), según sea el caso.

—   Muchas empresas no tienen una tesorería específica, de forma que no se puede suponer la existencia de la misma. El director de contabilidad de gestión debe formar parte del comité si los temas relacionados con las divisas con importaciones para el cálculo de costes, de precios, para la presupuestación, para la evaluación de inversiones, etc. El problema de la gestión del riesgo puede adquirir también una importancia estratégica, de forma que un alto directivo o un estratega de la compañía deberá también formar parte del mismo en tal caso.

—   Considera todos los datos disponibles con el fin de indicar al responsable de la tesorería general la estrategia genérica que debe adoptarse en la gestión de la exposición al riesgo.

—   Puede en alguna organizaciones, tener que remitir información que incluya cuestiones de tipo operativo tales como los procedimientos acordados, las guías emitidas y las revisiones periódicas de la actividad de gestión del riesgo de cambio.

74. Departamento corporativo de tesorería, el cual:

—   establece los canales de comunicación adecuados entre todas las personas y departamentos implicados, a fin de asegurar que el comité de moneda extranjera de la corporación recibe la información correcta sobre la que basar sus decisiones, y tales decisiones son comunicadas a las personas apropiados para llevarlas a cabo.

—   desarrolla las relaciones externas pertinentes para mejorar el acceso a la información necesaria, así como para facilitar la puesta en práctica de cualquier curso de acción requerido;

—   formula los sistemas de información necesarios para registrar e informar sobre los resultados de las operaciones en moneda extranjera, teniendo en cuenta las condiciones marcadas por la legislación y las normas contables que sean de aplicación;

—   formula y mantiene los sistemas de información necesarios, así como los procedimientos de control analíticos y operativos que los apoyen;

—   asegura el equipamiento con los medios informáticos y programas adecuados para cumplir con los requisitos de información;

—   recoge y analiza los datos que se envían al Comité de moneda extranjera de la corporación, y suministra los informes apropiados de a los gestores de la exposición al riesgo de cambio;

—   actúa según el consejo y las directrices del referido Comité;

—   envía al gerente de la exposición al riesgo de cambio de las técnicas y tácticas a seguir día a día, con el debido detalle;

—   suministra las guías que aseguren las separación estricta de las acciones especulativas de las que no lo son, al mismo tiempo suministran los perfiles de los diferentes riesgos;

—   establece los niveles de autoridad y responsabilidad de las operaciones en divisas, y

—   define y establece los límites máximos de las pérdidas y los ratios que miden el riesgo o la protección contra él.

75. Gerente de la exposición al riesgo, el cual:

—   lleva las operaciones diarias de acuerdo con las instituciones y autorizaciones recibidas del departamento corporativo de tesorería;

—   obtiene de forma frecuente y regular la información referente al mercado, procedente de fuentes bancarias; y

—   suministrados datos, al sistema de información de la empresa, sobre las transacciones realizadas por la misma.

76. Todo programa de gestión activa de la exposición al riesgo necesita tener acceso a una cantidad de datos considerable, que después requiere análisis y evaluación, para que pueda conducir a recomendaciones de actuación y gestión. Las predicciones formales, por tanto, deben ser preparadas al menos semestralmente y revisadas, teniendo en cuenta la volatilidad de los mercados de divisas, al menos mensualmente. Se hacen previsiones no sólo de los futuros tipos, sino también de la probabilidad de sus movimientos, volatilidad y tendencias.

77. Hay cinco principales fuentes de información que ayudan en el proceso predicitivo:

—   los mismos mercados de cambios altamente eficientes y los tipos de cambio a plazo que se dan en tales mercados;

—   el contacto diario continuado con los intermediarios en divisas;

—   el servicio interno de asesoría económica de la empresa;

—   los especialistas externos en predicción de cambios, especialmente las divisiones internacionales de los principales grupos bancarios; y

—   la prensa periódica y los boletines de noticias especializados en analizar movimientos de tipos de cambio y en predecir las tendencias.

78. Dependiendo de los recursos disponibles, deben usarse todas o una parte de las anteriores fuentes de información. A su vez, éstas pueden basarse sobre algunas o la totalidad de las siguientes técnicas de predicción, teniendo en cuenta que cada una de ellas tiene un papel que jugar para llegar a una recomendación concreta.

—   análisis de series temporales, así como otros tipos de análisis estadístico o econométrico;

—   recolección de opiniones y juicios expertos;

—   escenarios alternativos y análisis de sensibilidad.

79. Sin ningún tipo de actividad predictiva, el alcance de la función de gestión de la exposición al riesgo de cambio se cercena indebidamente, transformándose en poco más que el uso de técnicas de cobertura simple o la puesta en práctica de políticas de protección o no protección formal de la exposición.

80. El propósito de cualquier actividad predictiva es identificar las posibles o probables fluctuaciones en los cambios, con el fin de determinar:

—   el rango aceptable de variación den los niveles de exposición;

—   qué nivel de riesgo exceda la capacidad tolerable o el tope que la empresa puede soportar;

Pero, en todo caso, es preciso aceptar con realismo que las predicciones no suministran certeza sino, como mucho, una prospección razonable.

81 Las diversas técnicas de actuación, que son objeto de breve identificación en los párrafos que siguen, estarán sujetas a la aprobación de la autoridad que controla los cambios, así como a la disponibilidad, en el momento oportuno, de la herramienta correspondiente en el mercado. El empleo de las técnicas concretas depende de que sean posibles comercialmente, así como del tamaño de la empresa y de su poder negociador. Se ofrecen, en lo que sigue, sólo definiciones breves de las técnicas generales y específicas de uso más común, sin pretender, dado el espacio de esta Declaración, discutirlas en detalle o poner de relieve sus méritos respectivos. Se ofrecen, por tanto, como ejemplos útiles.

82. En el caso de que, dentro de un grupo, operen muchas compañías, ya sean éstas filiales o asociadas, deben explorarse siempre las posibilidades de aplicar las técnicas de compensación entre las empresas del grupo y su esfera de influencia.

83. Compensación intragrupo.—Este proceso consistente en compensar las transacciones intragrupo (entre matriz y filial, o entre filial y subfilial) para reducir las cantidades a transferir, reflejando y contabilizando sólo el saldo neto.

84. El grupo de empresas puede, si lo desea, modificar las fechas de liquidación y llegar a escoger una única fecha para la liquidación de la cantidad neta. Cada filial conservará todavía el mismo riesgo de cambio, pero este sistema de compensación, en el que se calcula el neto y se gestión centralizadamente, permite que la cobertura pertinente se realice sólo en función de las posiciones netas de todos el grupo.

85. Sustitución.—Se consigue cambiando la fuente de suministro de materias primas o productos terminados, con lo que se contrarrestan las variaciones perniciosas en las relaciones entre tipos de cambio.

86. Compensación interna.—Acción correspondiente a la empresa que compensa pagos y cobros, o bien inversiones y préstamos, en una misma divisa, de manera que sólo cuenta, a efectos de liquidación o de información financiera, la cantidad neta en cada momento en que se proceda a informar, o bien en el cierre del ejercicio.

87. Anticipos y retardos.—Mecanismos según el cual la empresa acelera (anticipa) o difiere (retarda) cobros y pagos, con el fin de anticiparse a los movimientos en los tipos de cambio. Este proceso requiere la consideración simultánea de los tipos de cambio y de los tipos de interés en ambos países ganado en la moneda local puede compensar la depreciación que pueda sufrir esta divisa.

88. Política de precios.—Está técnica requiere una decisión, por adelantado, acerca de la divisa en la que se expresará y, posteriormente, se liquidará la transacción, o alternativamente un proceso regular de adaptación y corrección de precios para tener en cuenta la alteración de los tipos de cambio, o incluso incorporar cláusulas de ajuste o revisión de precios en los términos del contrato, por medio de las cuales se transfiere el riesgo de fuera de la empresa. Se presume la cooperación del tercero implicado (proveedor o cliente). Por ejemplo, una empresa puede, con el acuerdo de los clientes, efectuar la facturación en su propia moneda local, reduciendo así la exposición en términos de cuentas a cobrar.

89. Gestión de activos y pasivos.—Es el proceso que consiste en hacer depósitos o tomar préstamos, en una divisa particular, mediante los cuales se cubren pagos y cobros, o activos y pasivos que supongan exposición para la empresa, si bien puede lograrse el mismo efecto abriendo cuentas en las divisas apropiadas, con los bancos nacionales o extranjeros a través de los que se va a realizar la liquidación. Esta técnicas puede ser usada en los mercados de eurodivisas, o bien en el mercado local donde se localice la exposición al riesgo. En todo caso han de tenerse en cuenta los cambios y los tipos de interés en las dos monedas implicadas.

90. Cobertura de riesgo.—Este es el términos general utilizado para designar al proceso de protección del valor efectivo de los activos y pasivos en divisas, anticipándose así a los movimientos futuros de los tipos de cambio. La exposición a las pérdidas (por conversión) no realizadas puede así reducirse a cero, o bien a una cantidad presupuestada o definida. Se consigue realizando contratos de divisas a plazo o utilizando otros instrumentos de cobertura, y siempre teniendo en cuenta las relaciones coste/beneficio de los instrumentos correspondientes. El mismo objetivo puede conseguirse por cobertura "natural", por ejemplo, financiando los activos en el extranjero mediante préstamos tomados en la misma divisa.

91. Contratos de división a plazo.—La técnica "clásica" de protección es la compra o la venta (o lo que es igual, la cobertura) de las necesidades futuras de divisas en los mercados a plazo existentes en los principales países industrializados. Esta técnica es generalmente usada para la protección de la exposición por transacción cuyo horizonte temporal no vaya más allá de los doce meses. No obstante, es posible obtener períodos más largos de cobertura en ciertas divisas, o bien se puede renovar sucesivamente el contrato primitivo. Usando un contrato de divisas a plazo, las partes acuerdan intercambiar dos divisas de un tipo de cambio especificado en el momento del acuerdo (el tipo de cambio a plazo), con vencimiento en una fecha determinada, que es mayor de dos días hábiles desde la fecha del pacto

92. El tipo de cambio a plazo puede ser mayor (existiendo una prima) o menor (existiendo un descuento) que el tipo de cambio al contado. El valor de la prima o el descuento en función de un cierto número de factores, como son:

—   las predicciones de diferenciales de inflación;

—   los tipos de interés de los países implicados;

—   las expectativas de movimientos de los tipos de cambio al contado; o

—   la oferta y demanda de la divisa.

93. En la práctica, sin embargo, el tipo a plazo se determina fundamentalmente teniendo en cuenta los diferenciales entre los tipos de interés de las monedas respectivas.

94. Permuta de divisas a plazo u operaciones plazo/plazo.—El momento preciso de liquidación de una operación resulta, frecuentemente, desconocido. El simple contrato de divisas a plazo, en tales casos, puede suministrar la moneda extranjera en un momento  que no coincide con la fecha de la liquidación de la operación, siendo necesario entonces extender o reducir la duración del contrato hasta la fecha en cuestión, cuando ésta ya se conoce con exactitud. Esto se hace mediante la compra y venta simultánea de una divisa con diferentes fechas de vencimiento, cancelando el contrato original e incluyendo en él la nueva fecha a plazo.

95. Una operación plazo/plazo es una permuta en la que la divisa es comprada (o vendida) en una fecha futura (por ejemplo dentro de un mes) y vendida (o comprada) de nuevo en otra fecha futura (por ejemplo dentro de tres meses).

96. Una permuta de divisas a plazo (o permuta de divisas a plazo contra contado) es una operación en la que se compra (o vende) una divisa por su valor al contado y, simultáneamente, se vuelve a vender (o comprar) a plazo en una fecha futura. A menudo se denomina simplemente permuta de divisas.

97. Cobertura renovable.—Allí donde se da una corriente continua de muchas transacciones, que son de pequeña cuantía, es más efectivo, por su coste, realizar un sólo contrato de divisas a plazo de cuantía elevada. Este contrato es renovado, o bien rota a plazo, al vencimiento, y las transacciones individuales pueden acumularse en una cuenta de anticipos en divisas, mejor que liquidarse por sus precios al contado.

98. Opciones en divisas.—Este instrumento da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar (o vender) una divisa, al precio acordado, en una fecha determinada (modalidad europea) o dentro de un período específico (modalidad americana). Por tener este derecho, el comprador paga al vendedor una prima no recuperable. Normalmente, las opciones y los futuros, por separado o en combinación, se usan como mecanismos de reducción de pérdidas en operaciones empresariales, aunque también se puede comerciar con ellos hasta el momento en que el derecho expira.

99. Contrato de futuros en divisas.—Esta operación hace surgir una obligación de comprar (o vender) una cantidad estándar de una divisa particular, a un precio y fecha especificados, en un mercado de cambios organizado. El comprador o vendedor de futuros viene obligado a realizar un depósito inicial (margen) en la cámara de compensación del mercado en cuestión, que puede permanecer como tal mientras se mantenga la posición aceptada en el contrato. Adicionalmente, el sujeto recibe o paga a la cámara de compensación establecida, el margen de variación generado, al variar los precios de mercado, sobre la posición que mantiene. Los contratos de futuros son transferibles hasta la fecha en que concluyen, y pueden ser usados para la gestión de la exposición en lugar de los contratos a plazo.

100. Permutas cruzadas sobre divisas.—Técnica mediante la cual las dos partes, que poseen o tienen previsto poseer obligaciones (o derechos) en diferentes divisas, acuerdan por intermediación de otro agente, cambiar o permutar sus obligaciones (o derechos), de manera que una de las partes pueda atender su obligación recibiendo flujos de divisas que necesita de la otra, y viceversa . lAs permutas cruzadas sobre divisas pueden adquirir diferentes formas, pero las estructuras más convencionales son las permutas de tipos de interés fijo-fijo, flotante-fijo y fijo-flotante. Realizando una operación de permuta cruzada, el deudor (acreedor) puede alterar o eliminar el riesgo de cambio para toda la vida restante de la obligación (derecho).

101. Acuerdo de transferencia del riesgo (garantía del riesgo).—Para incentivar las exportaciones, los gobiernos ofrecen una forma de seguro consistente en que ellos asumen el riesgo de cambio inherente a las cuentas a cobrar en divisas. Así el exportador, pagando una pequeña prima, puede transferir el riesgo de todos los movimientos en los tipos de cambios relativos a una transacción específica.

102. Comercio de trueque.—Las transacciones exteriores mediante trueque pueden ser una respuesta directa a las incertidumbres que se dan en los mercados de divisas, puesto que eliminan cualquier forma de exposición al riesgo mediante un proceso de compensación anticipado de los activos y pasivos financieros que proceden de los movimientos de bienes y servicios entre dos países, al acordar que las transacciones sean liquidadas por quienes las gestaron en su país de origen..

103. General.—Además de la técnicas descritas anteriormente, existen nuevas y sofisticadas variaciones que están den desarrollo. es importante considerar el impacto de usar tales técnicas, ya sea individualmente o combinadas. Las técnicas utilizadas se deben corresponder con la naturaleza de las exposición combinada a la que se enfrenta la empresa. La cuestión general a responder es ¿se adaptan las técnicas utilizadas, de forma adecuada y apropiada, a los tipos de exposición al riesgo de cambio a los que se enfrenta la empresa?

Contabilidad, imposición y controles fiscales

Criterios y normas contables

104. El tratamiento contable de las transacciones en divisas y la conversión de estados financieros en moneda extranjera, así como de las correspondientes diferencias de cambio, ha de hacerse según la Norma Internacional de Contabilidad n.º 21, Efectos de las diferencias de cambio en moneda extranjera, emitida por la Comisión de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC).

105. Esta Norma establece los métodos apropiados para la contabilización de las transacciones en moneda extranjera que la empresa realice, así como para la conversión de los estados financieros de filiales y otras entidades en el extranjero, en una sola moneda, con el propósito de incluirlas en los estados financieros que la empresa presente. Por ello, la Norma precisa cuidadoso estudio y apropiada consideración.

106. Aunque se han hecho considerables procesos, en la armonización de las diferentes regulaciones emanadas de las normas contables de los diferentes países, a través de las Normas Internacionales de Contabilidad números 21 (NIC 21, Efectos de las diferencias de cambio en moneda extranjera) y 32 (NIC 32, Instrumentos financieros: contabilización e información complementaria) por lo que se refiere al tratamiento contable de las transacciones en divisas y la conversión de estados financieros expresados en moneda extranjera, todavía quedan algunos puntos con apreciables diferencias, entre ellas están:

—   si el estado de resultados debe convertirse usando tipos medios o el cambio de cierre;

—   cuál es el tratamiento apropiado para convertir los estados financieros procedentes de economías altamente inflacionarias;

—   el tratamiento de participaciones en capital, especialmente cuando está financiadas por préstamos;

—   en qué circunstancias es apropiado el método temporal y en que otras debe aplicarse el método de cambio de cierre;

—   el tratamiento de las reservas en divisas procedentes de la venta de inversiones exteriores;

—   el tratamiento de los contratos a plazo en divisas;

—   el tratamiento de las diferencias de cambio que surgen por efecto de las fluctuaciones en préstamos a largo plazo;

—   el tratamiento de los saldos de impuestos diferidos procedentes de la contabilización de las diferencias de cambio;

—   los méritos de tratar contablemente las situaciones de cambio, procedentes de países con alta incertidumbre e inestabilidad, utilizando al principio de caja recibida, sin reconocer ningún valor a las cuentas hasta recibir los cobros;

—   el tratamiento de las transacciones especulativas;

—   el tratamiento de los instrumentos de cobertura, y

—   el tratamiento de las ganancias o pérdidas de las transacciones cubiertas, ya sea mediante procedimientos generales o específicos.

107. En consecuencia, todavía subsiste una apreciables diversidad de criterios en los diferentes países del mundo. De hecho, no es posibles generalizar sobre las prácticas  que prevalecen en los distintos países. Por tanto, es imperativo para los propósitos de información e interpretación de los estados financieros anuales, que en ellos se identifiquen explícitamente las normas o criterios que se siguen, describiendo los métodos de contabilización adoptados en las notas de estados. Lo apropiado es seguir las reglas establecidas en la Normas Internacionales de Contabilidad, así como en las normas nacionales que resulten de aplicación, salvo cuando las mismas produzcan valoraciones notablemente diferentes entre sí.

Consideraciones fiscales

108. Las pérdidas o ganancias procedentes de transacciones en divisas reciben diferentes tratamientos fiscales en cada país. Esta misma diversidad ofrece a la empresa oportunidades para optimizar el coste, después de impuestos, de sus operaciones multinacionales. Es posible, por tanto, adoptar estrategias fiscales paralelas, que operarían a lo largo y ancho de la actividad de gestión de cambios. Pueden obtenerse beneficios, si se planean apropiadamente, de la falta de simetría en las leyes fiscales de los diferentes países.

109. Por lo general, las cuestiones esenciales a tener en cuenta al tratar con las autoridades fiscales son:

—   la necesidad de informar acerca de los efectos importantes;

—   las fuentes de ganancias o pérdidas, ya sean presente o esperadas;

—   si la transacción da lugar a pérdidas y ganancias que son renta o alteraciones patrimoniales;

—   la inclusión de las pérdidas o ganancias en la operación subyacente o su separación de la misma para tratamiento especial, y

—   los criterios para considerar a l las pérdidas o ganancias realizadas.

110. No obstante, debe recordarse que los tipos impositivos varían entre países y, a veces, entre categorías impositivas dentro de un mismo país. De otra parte, el ritmo de cambio en las diferentes legislaciones fiscales añade mayor complicación y riesgo.

Controles de cambio

111. En último extremo, el valor de cambio de una divisa depende de su ecuación de oferta y demanda. Un mercado libre es capaz de encontrar siempre un valor de equilibrio, en el que se contrapesen las fuerzas de oferta y demanda. Sin embargo, las fluctuaciones desmesuradas en este valor pueden considerarse como particularmente perjudiciales para los intereses nacionales. Los gobiernos, a menudo sin querer hacerlo, se ven  forzados a intervenir, de una u otra forma, esperando alterar la marcha del mercado libre, e influir así en el tipo de cambio de su moneda.

112. Es raro encontrar, fuera de los países occidentales desarrollados, regulaciones sobre el control de cambios simples y concisas y, por tanto, la empresa debe proveerse de conocimiento experto sobre las complejidades de las reglas aplicadas en los países donde opera, así como asegurarse que recibe comunicación oportuna referente a cualesquiera cambios que se produzcan.

113. De nuevo, con tales complejidades, la gestión de cambios debe buscar la obtención de ventajas de la correcta administración de las divisas o países donde los controles de cambios le son favorables.

Conclusión

114. Como se ha dicho en el Prefacio, esta Declaración de recomendaciones prácticas intenta suministrar un marco de trabajo básico para la alta dirección. Las prácticas concretas están, no obstante, evolucionando continuamente, y, por ello, es absolutamente esencial realizar lecturas suplementarias y comunicarse con expertos en operaciones con moneda extranjera.

115. Haciendo un análisis final, la gestión del riesgo de cambio busca identificar y administrar este tipo de riesgo, no crearlo. Este cometido puede emprenderse sólo por encargo del director general de la compañía, contando con la profesionalidad apropiada para ello.

Método del cambio de cierre, de la inversión neta o del cambio corriente

Método temporal

El método circulante - no circulante

El método monetario - no monetario